中国平安是一只神奇的股票,所有人都知道他是全A股最大的白马股,但没有太多人认为它存在估值溢价空间。这种神奇的悖论,从2017年马明哲“明确暗示”中国平安估值被低估开始骤然改观。几乎所有中国平安的管理层只干一件事,把中国平安的估值干上去。

三年以后的今天,中国平安换了新招数,砸下总股本10%的股票回购计划,誓将市值管理进行到底。这个千年老白马,估值老大难,能否从此振作?

中国平安的千亿回购计划,终于有了落地计划!

4月29日,中国平安公告,拟使用不低于50亿,不高于100亿资金,以不超过101.24元回购A股股票。值得注意的是,此次回购是中国平安有史以来首次进行股票回购,101.24元的价格,则相当于2007年“6124点牛市”以来的中国平安股价的最高价位。

从公告来看,上述增持计划的时间跨度为2019年4月29日至2020年4月28日。简单来说,只要平安的价格低于101.24元,公司就会对中国平安的A股流通股买买买。

作为上述回购行为的背景,2018年10月29日,中国平安公告,将回购不高于总股本10%的中国平安股票,至于回购价格,金额,时间长度等要素,当时的中国平安均未公布。

按照如今中国平安股价计算10%的回购金额,公司大概要花去1570亿进行回购,其相当于整个宝钢股份的市值。进一步考虑流通股在大额减少后产生的惜筹现象,中国平安真正完成10%的股票回购支付的对价,很可能远远高于1570亿。

或许是受到了这一消息的刺激,从今年年初开始,中国平安的股价像火箭一样开始不断上涨。除了53%的年K线涨幅,更让人大呼过瘾的是中国平安的走势。周线K线图上,从今年年初开始,中国平安几乎没有任何波折,没有任何曲率地直线上涨,宛如背后有一个一万亿级的游资大佬在操盘做局。

来源:同花顺

不过,这个操盘人不是别人,正是中国平安自己。

//干市值,一干就是五年//

第一次听到平安为自己估值喊冤,是在五年前。

2014年愚人节,《第一财经日报》发布了一篇采访中国平安时任总经理任汇川的报道,后者在为金融科技板块摇旗呐喊之时,明确表示:“股价和估值都没能体现出我们良好的业绩增长?!?/strong>

从此之后,中国平安股价一骑绝尘,2014年愚人节前的14.58元(复权价),便再也没有跌到过。

这五年里,中国平安的市值管理操作,多到数不清。

2017年3月,2016年度业绩发布会期间,中国平安市值管理最疯狂的时候。当时中国平安做了有史以来最“花哨”的一版年报,其中加入了很多年报披露并不强制公示的信息。

比如“个人客户价值”数据——当时中国平安的思路是,一个平安体系的客户,可以在平安的不同经营主体间进行变现,平安人寿的保险客户可以在平安证券做交易,可以在平安银行、陆金所买理财等。

虽然这种“一如平安深似海,销售电话接到烦”的全家桶式服务一度引起客户的反感,但中国平安的大BOSS马明哲不以为然?!罢馐俏巳米ㄒ低蹲收吒钊氲亓私庵泄桨驳募壑?,让一般投资者深入浅出地了解中国平安的整体表现?!甭砻髡茉谝导ǚ⒉蓟嵘先缡墙馐?。

“我们很难评价股价,这应该由投资者来判断”——“傲娇”的马明哲不承认自己在唱多自家股票,却还多此一举的列了中国平安的PEG指数低于1(PEG增长模型暗示增长率高于市盈率的状态下,股票价值被低估),并表示低不低估你们自己看着办。

也是2017年披露上年年报期间,中国平安搞起了时下最热的“网络直播”,还请了喊出婴儿底,钻石底,地球底的走穴分析师李大霄客串,力图简单直白阐释平安的价值。

中国平安CFO姚波,似乎被马明哲下了估值上涨的KPI。那一年中,比起首席精算师与首席财务官,姚波更像中国平安的首席策略分析师,到处”走穴“宣传中国平安估值,从科技讲到客户,从投资谈到公允价值。

2017年8月,中国平安又一次跨过了万亿市值门槛。但姚波似乎并不满足。在一份当年他对金融机构路演时呈现的演讲PPT中,有这么样一页截图:这张图直接将中国平安未来的估值分成技术部分和资本部分,金融科技将成为中国平安超越非线性成长的关键要素。雪球大V评价这张图:平安市值管理做过了,直接把走势画出来了。

姚波的PPT截图,来源:雪球

从上图的图示比例来看,两相叠加,估摸着十年后中国平安走上四万亿,超越宇宙行什么的,根本不在话下。

这次市值管理,最终也以中国平安的完胜告截。中国平安股价从2017年3月的35块左右,疯狂上涨到了2018年1月最高81块。更神奇的是,在监管层打压游资,机构持仓抱团的配合下,不仅中国平安涨势喜人,一批白马股带领上证50指数鸡犬升天。所有价值投资和伪价值投资者都跑出来,告诉股民,坚持价值,就是胜利。

//狼来了?//

事不过三,干市值也是。

2018年3月,即上年年报期间,中国平安的估值已经稳定在了明星非银分析师赵湘怀预估的1.2万亿水平附近。不过即便是这个数,马总的脸色依然不太好看。当时,为统一AH跨市场会计准则,中国平安采取了变更会计准则的手法,将中国平安的公允价值从成本计量改为市值计量,从平安大量的体系投资的角度,一旦变更会计准则,大量的公允价值增长就能体现到损益表上,静态估值也将得到稠化。

而在2017年度业绩发布会上,有记者在向姚波提问估值的问题,姚波言辞之间对去年走势颇为满意。不过,姚波话音甫落后,马明哲立马抢下话筒说:“作为投资者,看一个公司价值的三个标准,一看行业,二看管理团队,三看股价;中国保险市场肯定是全世界规模最大、增长最快、质量最好的市场。管理团队好不好,由在座各位和投资者进行评价。另一个我就不评价了?!?/p>

同时,马明哲又搬出了上一年PEG这套,言辞之间似乎对估值依然不满。据说当时马明哲一席话后,现场竟然出现了投资者叫好的声音。

两个月后,中国平安启动了新一轮员工持股,马明哲自掏6亿腰包购入中国平安二级市场流通股,希望以身作则顶住股价。

不过,这次中国平安并没有成功。2018年金融去杠杆,股市整体调整幅度较大,胳膊扭不过大腿,中国平安一路从81块跌到56块,直到2019年1月,才出现转折。

如今,平安的市值管理4.0又要来了。

今年3月,就在中国平安回购计划通过股东大会审议时,美国《华尔街日报》上,竟然出现了一篇名叫《中国平安能获得像科技公司那样的高估值》的文章。这种中国企业在外国媒体平台打广告的做法,很容易让人联想到纽约时代广场时不时出现的中国品牌巨幅广告。

//风险更大的中国平安//

中国平安的估值怪相,其实是一个非常有意思的话题。

一方面,中国平安是机构认可度最高的股票,业绩复合增长率全市场领先,持仓机构数量、持仓家数全市场第一(比茅台还高)。一方面,中国平安本身作为金融机构,行业估值本身偏低,流通盘过大妨碍炒作,集团产业架构分发复杂,多元化折价又不利于公允价值计入市值。

此外,市场担心最多的问题,还是公司风险的问题——全中国最大的民营企业,有没有所谓的“后台”?大量说不清道不明的海外并购,剪不断理还乱的大量少数股东权益,销售风格驱动的业绩,都是投资者比较担心的问题。

2019年一季度中国平安的业绩报告中,中国平安一季度净利润增速达到惊人的77%!这对于可预期性强的保险行业来说只能用惊人来描述。

从业绩增长原因来看,由于新会计准则的引入,以及A股2019年年初的大涨,中国平安的公允价值出现大幅增长,增速已然超越主营业务增速。

有人说,比起买黄金,黄金股是更激进的投资黄金的方式,因为金价的增长,体现在黄金股边际收益上的增长,远远超过金价本身。如今的中国平安也变成了这样一只股票,除了追随上证50的波动之外,中国平安的公允价值将追随市况同步波动,并影响平安当期损益。所以不论如何,中国平安的“风险收益”,以及与2019年之前,有了翻天覆地的变化。